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再融资新规点燃定增市场 机构周末加班看项目

【2020-02-16】

“我现在就在看项目。新规出来后对定增肯定是利好,现在项目也比较多,大概有近90个项目,已经过会的整体融资金融也比较大,单单未来锁定期为半年的融资规模就达到1700多亿,对资金的需求量还是比较大的。”12月16午间,北京某机构定增业务负责人告诉第一财经记者。


2月14日晚间,《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》发布,标志再融资新规正式落地。


第一财经记者注意到,再融资新规放宽上市公司融资条款,对于定增资金的股价折扣、锁定期限也给予更多支持,降低资金募集难度,将进一步激活定增市场。


过去3年,定增投资赚钱效应小,定增基金持续萎缩并纷纷转型,存量定增产品的规模并不大。业内人士分析,随着再融资新规的发布,市场上项目多、资金少的局面会持续一段时间,定增类产品短期内将享受较高的折价率。


定增再迎“黄金时代”


再融资新规下,融资端的改变是,取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%、连续 2 年盈利的条件;前次募集资金由发行条件调整为信息披露要求;再融资批文有效期从6个月延长至12个月;将“新老划断”时点由核准批文印发调整为发行完成时点。


这意味着,对于拟发行且估值偏低的优质公司而言,募资难度降低意味着公司在增发价格、定增对象、增发时间上将拥有更多选择权,从而能更大程度在维护现有股东利益和增发资金之间寻求平衡,无疑直接受益。


2017年2月,再融资条件从定价、发行规模、融资周期、资金用途等方面收紧;2017年5月减持新规发布后,“增发+配股”募资规模同比下降了25%。


由于《减持新规》的影响,定增市场由万亿级别急剧压缩,到2019年总规模仅略大于1000亿元,三年期定增项目除了少数战略投资之外只有零星几单,一年期定增项目买方投资周期拉长到18个月及以上,三年期项目约需要四年才能退出。


事实上,更早之前,定增曾经历过一段“辉煌”的岁月,主要标志是随着2014年5月的“国九条”发布,再融资条件放松,“增发+配股”募资规模从2013年的4041亿元迅速扩容至2016年的1.7万亿元。


相较之下,转债发行要求较高,需要优先配售且通过实际利率法进行核算,定增依然是首选的再融资方式。


“新规之后可能将会出现大量企业推出定增预案的情况,而企业质量可能参差不齐,比如募投项目与主营业务关系不明朗的定增项目可能遇冷,14、15年的火爆市场难以重现。”有券商人士分析。


单项目投资压力下降


此次新规更为重要的不同是,在投资端的改变。


关于投资端的规定变化在于:引入战略投资者的定价基准日可以为公开发行的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日;发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日股票均价9折改为8折;锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制;发行对象数量统一调整为不超过35名。


有投行人士认为,对于定增买方来说,除定增定价折扣增大,且不再受减持新规影响之外,定增对象由原本主板、中小板10名,创业板5名统一增加到35名,减轻了买方单项目投资金额不足、需要拼单的压力,丰富了买方投资者类型。


“如创业板募集5~10亿的中型项目,可能会出现百万级别的定增对象,包含个人投资者,极大降低了投资门槛。”


不过,也有业内人士认为个人投资者仍存在难度。


“不超过35个投资人,也可能没这么多。报价是非公开发行,有很多认购流程,个人投资者参与的可能性还是比较小,不是一个完全公开的事情。比如过会后拿到批文,需要找到券商,提供认购邀请,报价之前一些机构参与要交保证金等很多繁琐流程。券商到时候发行的时候能不能找到这些投资人也是个问题。”某长期关注定增人士向第一财经记者表示。


“定增投资过去比较关注折价率,所谓定增基金的卖点是在于‘折价率’,或者说‘打折买股票’,其实这么多年下来,我们能看到真正获得高回报的是,那些基本面真正好的、有成长价值的股票。定增投资毕竟是较长的投资周期,真正决定最后投资回报的不是一开始的折价,而是持有期的基本面的情况和市场β的情况,这才真正决定持有回报的情况。”上述北京机构定增业务负责人也认为,相比个人投资者,机构在基本面研究、市场判断等方面更有优势。


定增基金投资收益料大幅改善


此次新规后,市场叫好者众。一个很重要的原因是,随着定价基准和锁定机制的放宽,避免了此前“定价高、定增发不出去”的情况,并且支持上市公司引入战略投资者,从而引导产业资本、定增基金等长期资金和战略投资者进入A股市场。


过去3年持续萎缩、新发困难的定增基金,有望扭转这一局面。


“本次政策修订,在影响定增投资的四个关键维度均有明显的正面影响,将显著改善定增投资收益预期。”九泰基金定增中心总经理刘开运便认为,这四个方面分别是发行折价率、锁定期股票回报率、减持阶段股价冲击和组合分散化投资策略。


一方面,发行折价率由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折修改为8折,定增投资可以获得的安全边际空间明显增加,预计将大幅提高发行折价率平均水平5%~10%。


另一方面,将定增锁定期减半,三年期缩短至18个月、一年期缩短至6个月,将显著降低定增股份持有期所面临的不确定性,增加定增投资选择空间,定增投资基金的资金利用效率也将大幅提升。


“由于过去3年定增投资赚钱效应小,定增基金发行低迷,目前现存的定增投资基金数量很少,市场用于定增投资的资金有限。可以预见,接下来一段时间,大量等待发行的项目追逐少量定增投资资金,定增发行折价率将会较高,定增投资的安全边际将会较为可观。未来随着定增投资资金逐步入场,定增发行折价率将会逐步降低。”刘开运分析,早期定增投资基金将会享受3~6个月的政策性红利期。


统计显示,过去3年定增融资市场出现大幅下降,当前积累了众多未发行项目,新政出台后,等待发行的再融资项目较多。截止到2月14日,未发行的竞价类定增项目合计72个,计划融资1091亿元。


“原来发行折价率是9折,能拿到的折扣上限是9折,现在则到了8折。过去几年定增基金都是在转型或者萎缩的,尽管市场对新基金有一定热情,但是马上就能募集起来,难度还是比较大。当前市场上项目多、资金少的局面应该还会持续几个月的时间。因此前期的折价率还是会高一点,能拿到的可能是在15%左右,当然也要分项目。”上述北京机构定增业务负责人进一步表示。







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