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招商证券:牧原股份Q1净利预增超40亿 行情渐入佳

【2020-04-07】

事件:4月7日,公司公布2020年度第一季度业绩预告,报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润40-45亿。同时,公布3月出栏数据,3月份公司销售生猪116.9万头,销售收入33.81亿元,均价31.38元/公斤。


截至3月底,公司能繁母猪存栏为169.6万头,单月增长15.6万头,继续加速增长。我们认为,后续母猪增长速度尚有较大提升空间,2、3季度或开始集中体现。


公司是目前全行业唯一的单月出栏量在百万级别的企业,也是全行业唯一具有大量阴性母猪、仔猪销售能力的企业。通过拆分,3月公司肉猪均重124kg,优秀的防控水平持续得到数据的验证。同时,仔猪价格继续上涨,且为了帮助其他企业积极复产,3月公司仔猪销售量达71万头,景气周期内的出栏高弹性得以体现,并且这个优势会越来越明显。由于留种力度的不断加大,肉猪出栏尚未得到释放,预计二季度末三季度初肉猪出栏将得到明显释放。


一季度公司归母净利润40-45亿,考虑到5.5亿元的少数股东权益和股权激励费用,测算得到Q1公司完全成本14-16.8元/kg,在正常水平区间,我们预计公司提前大量储备人员的费用以及资本开支不断加速下财务费用的上升等因素,对成本的拖累在2元/kg左右,本质上属于阶段性发展成本。后续随着新猪舍占比的上升,牧原生产效率将继续提升,并且出栏量的增长会带来费用和人力成本的摊薄,成本会持续下降,预计下半年将回到非瘟发生前的水平,在11.5元到11.7元之间,而目前行业成本水平普遍还未稳定(许多主体成本仍在20以上),分化或继续加大。


在当前非洲猪瘟疫情持续反复、新冠疫情影响补栏和运输,且行业在持续淘汰大量疫苗猪的背景下,我们认为未来猪价仍有较大上行的可能。因此,我们并未下调全年净利润预测。站在当前外部各个因素都充满不确定性的时间点,我们继续强烈推荐率先稳定实现非洲猪瘟防控,出栏持续高速增长,成本不断优化,面朝未来食品端发展聚落养殖的工业化封闭式龙头牧原股份。行情二季度将渐入佳境,三四季度有望迎来主升浪。







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