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守得云开见月明,布局后疫情时代航空

【2020-09-08】

中金公司:守得云开见月明,布局后疫情时代航空

核心观点

一、疫苗年内落地是大概率事件,或成为股价上行的强力催化。根据中金宏观组的预计,偏保守估算下,2020年四季度出现新冠疫苗宣布临床试验成功概率超过95%,且疫苗的产能将不会成为发达国家掣肘。

乐观假设下,国航、东航股价有望翻倍。我们根据疫苗是否上市以及有效性,进行情景分析:乐观假设下,疫苗年内上市且能有效,会有报复性出行,国航、东航2021年有望实现125、90亿元盈利,国航、东航股价有望翻倍。乐观情况下,我们假设:

1)2021年国内线RPK相比2019年增长15%,国际线RPK恢复到 2019 年水平,而航司供给增速往往低于需求增长,形成供需差,以客座率或票价形式体现。1个点客座率或者1%票价的提升,有望增厚国航、东航净利润7.5-9.5亿元。

2)假设2021年油价维持在50美元/桶(相较2019年下降5美元/桶),1美元/桶布伦特油价的下降,预计增厚国航、东航4亿元、3.8亿元净利润。13.5美元/桶的油价下行,有望在2019年国航、东航盈利基础上增加约50亿元。守得云开见月明,布局后疫情时代航空守得云开见月明,布局后疫情时代航空二、长期看,航空需求持续提升的趋势不变,紧供给仍将是主旋律。过去10年,航空旅客量年均复合增长约为9.4%,中国当前只有约1亿人乘坐飞机,航空渗透率仍有望持续提升。我们认为航空是少有的将维持较长时间增长的行业。从出行需求看,我们认为疫情并不会对长期旅游需求造成负面影响,商务需求或将受到在线办公的冲击,但由于航空需求内生不断增长,需求恢复并且超过2019年指日可待。供给端,新冠疫情使得航空公司延缓运力引进。当前,我国的空中密度仍远高于美国,空域仍将是行业供给的硬约束。我们预计十四五行业机队增速或较十三五进一步降低。

三、短期看,低点已过,航空需求逐步恢复。我们认为,4月是航空需求的最低点,5月起,虽然局部地区存在疫情小面积反复,但国内航空需求持续恢复的趋势不变,国际航空需求边际亦有改善。我们认为,中期业绩风险释放,航司盈利有望在未来一年内显著改善,当前,国有航司已经现金保本,民营航司或已有望实现月度盈利。守得云开见月明,布局后疫情时代航空投资策略

航空板块是此次疫情盈利和股价遭受最大冲击的板块之一。回顾历史,我们发现在行业大幅受损之后的1-2年内,航空股有望迎来显著超额收益,H股超额收益较A股更为明显。随着国内航空需求持续恢复,航空公司持续减亏,油价、汇率提供利好,我们认为航空板块也将迎来估值和盈利的双重修复,建议投资者积极布局。我们认为,疫苗年内落地或是大概率事件,如果疫苗上市,航空股或将迎来第一波上涨,如果疫苗接种范围广泛且效果出色,航空股或将迎来第二波上涨。当前阶段,我们更看好国有航司,首推中国国航(H股估值更低,优于A股);长期看好民营航空,推荐春秋、吉祥。

风险提示

疫情大面积反复;油价大幅上涨;人民币兑美元大幅贬值。

东吴证券:第三批可再生能源发电补贴项目清单公布,深改委强调推进生活垃圾分类工作

核心观点

可再生能源发电补贴项目清单公布,垃圾焚烧企业补助资金有望及时拨付。8月31日,国家电网公布关于2020年第三批可再生能源发电补贴项目清单,此次纳入2020年第三批可再生能源发电补贴清单的项目共计446个,核准/备案容量23068.72 兆瓦,其中:风电项目119个;太阳能发电项目270个;生物质发电项目57个,核准/备案容量1084.50 兆瓦。国家电网公司及时将中央财政拨付的补助资金转付给相关发电企业。

生活垃圾分类推动生态文明建设、创新基层社会治理。中央明确国家普遍推行垃圾分类制度,新固废法将垃圾分类列为国家政策。9月1 日第十五次深化改革委又通过《关于进一步推进生活垃圾分类工作的若干意见》,指出要从落实城市主体责任、推动群众习惯养成、加快分类设施建设、完善配套支持政策等方面入手,加快构建以法治为基础、政府推动、全民参与、城乡统筹、因地制宜的垃圾分类长效机制,树立科学理念,分类指导,加强全链条管理。守得云开见月明,布局后疫情时代航空投资策略

持续推荐环卫大行业小公司轻资产,关注管理壁垒和装备边际改善。

1)市场化加速提升&大环卫内涵扩张,预计2025年环卫市场化空间增长134%:预计2025年中国环卫服务市场4685亿元,市场化率80%,市场化空间3748亿元,较19年增长11%。2)标准化&机械化&管理优势促份额集中:标准化驱动大合同增加,机械化率提升,龙头管理优势3大因素促进龙头份额提升,预计2025年6家环卫上市龙头营收可扩张至5.58倍。3)建议关注具有差异化管理优势的传统环卫龙头:玉禾田、侨银环保、北控城市资源。4)建议关注环卫装备龙头市场份额、盈利能力迎来双拐点:盈峰环境、龙马环卫。

中期关注需求供给齐升β,长期优质运营价值重估α。

1)融资环境改善供给,财政投入加大刺激需求,使得财政支付和环保企业融资能力带来边际改善,对环保工程类公司显著受益。从行业空间、公司治理、融资能力恢复 3个角度关注:a、生态工程类新秀东珠生态;b、土壤修复龙头高能环境;c、有机垃圾处理设备龙头维尔利。

2)寻找“现金流内生、持续成长”的优质运营资产:a、环卫服务市场化改革红利,行业龙头集中度提升:关注玉禾田:差异化管理优势的传统环卫服务龙头;盈峰环境、龙马环卫:环卫装备需求提升具有机械化协同优势的环卫装备企业。b、三个角度看水务资产价值重估:关注洪城水业。c、关注垃圾焚烧行业优质资产的稀缺性,关注瀚蓝环境:优秀整合能力得到验证,大固废综合园模式扩张可期;伟明环保:生活垃圾全产业链协同发展;光大国际:焚烧行业龙头地位稳固。d、生产者责任制度完善,再生资源龙头马太效应提升,关注中再资环:废电拆解行业龙头。

3)天然气改革驱动市场化红利释放:关注深圳燃气:海气产能占比近半叠加城中村改造,促进量利齐升。

风险提示

政策推广不及预期,利率超预期上行,财政支出低于预期。

开源证券:前瞻性布局国庆档及直播电商产业链

核心观点及投资策略

前瞻布局国庆档,院线板块及影院广告公司有望引领电影板块底部修复第三阶段

在头部新片《八佰》的带动下,人们观影意愿恢复情况大超预期,带动影院复工率持续回升;截至9月6日15时,《八佰》累计分账票房超过21.7亿元,9月4日上映的诺兰导演电影《信条》接力《八佰》,成为影院复工后第一部进口头部新片,引入全民关注和讨论,有望将人们观影意愿和票房继续推升,而9月11日将上映的真人动画电影《花木兰》未映先热,是又一部潜在爆款电影。加之此前定档国庆档的原春节档头部影片《夺冠》《姜子牙》及《我和我的家乡等新片》,我们判断,在此前第一阶段(复工预期引发的估值修复)、第二阶段(头部新片上映和人们观影意愿恢复的正反馈)行情得到验证后,当前电影板块有望进入底部修复第三阶段,即或成为史上最强国庆档的票房预期下,院线板块及影院广告公司业绩从Q2、Q3至Q4 有望持续反转,进而驱动电影板块彻底走出底部区域,第三阶段院线板块及影院广告公司超额收益或更高。受益公司包括万达电影、中国电影、上海电影、横店影视、金逸影视、幸福蓝海、分众传媒、华谊兄弟、光线传媒。守得云开见月明,布局后疫情时代航空直播电商及短视频营销领域蛰伏中暗藏新机遇

抖音、快手、微信正加快入局直播电商,尤其是在当前没有重大电商购物节的蛰伏期,抖音不断推出政策扶持自身抖音小店,10月9日起第三方电商平台的商品将不再能进入抖音直播间购物车,或将推动更多品牌选择入驻抖音小店,同时也为抖音系第三方营销公司针对品牌开展抖音短视频广告的策划、投放及抖音小店代运营业务提供机遇。另一方面,直播电商相对于传统电商平台,主要的区别在于更强调内容属性,短视频和直播式的内容呈现转化率也更高,具备流量和内容基础的互联网平台如芒果超媒、值得买等纷纷布局内容电商业务,后续也有望从电商市场蛋糕中切得一块。我们建议前瞻性布局直播电商领域新玩家带来的产业链机会,重点推荐具备流量和内容基础、电商业务或打开变现空间的芒果超媒、值得买,以及深耕抖音营销产业链,有望受益抖音电商业务增量空间的姚记科技、元隆雅图,其他受益公司还包括蓝色光标、华扬联众等。

继续关注 Q3 业绩有望明显边际改善的公司

随着疫情进一步缓解,复工复产继续推进,除了影院之外,从事线下少儿娱乐教育产品零售、儿童主题乐园及线下早教业务的公司业绩也有望迎来边际修复,建议继续关注,重点推荐玩具及动漫IP衍生品龙头奥飞娱乐,受益公司还包括早教龙头美吉姆。

风险提示

电影上映时间及人们观影意愿仍存在不确定性;直播电商的竞争格局演变受多方面因素影响,不确定性较大。

天风证券:复盘小家电的行业周期,为何领军人物各有不同

核心观点

外销:中国入世加速外销增长,海外电商发展再造新机遇

在改革开放初期,内需启动的先机是靠早期代工的小家电公司的制造能力完成的,早期能发展起来的公司也以为外贸代工企业为主。中国入世后外贸加速发展,国内出现了第一次大规模需求端加速扩张,带动供给端涌现出大量的新建产能。中国进入WTO之后,带来的是更大批量的代工规模能力要求。这期间产生了很多专注于外贸出口的代工厂,如灿坤,*st德豪、天际股份,新宝股份等。近年来海外电商平台的发展降低了海外小家电旧有渠道品牌壁垒,导致外销企业有了再次转型的可能性,从出口产品到出口品牌。

内销:渠道变革决定企业发展,社交电商打破固有逻辑

百货时代小家电大多是国内的家庭必备类产品,品牌大多以外资品牌为主。从2004年左右开始,国内商超渠道发力,这是外销企业的第一次转型机会。商超渠道之后是三四线下沉渠道布局的争夺。三四线渠道下沉带动的是规模扩张和品类扩张,因而间接强化发展品类。在电商发展初期,线上渠道具有销售模式便利性、低成本等诸多优势。这一阶段的代表公司如小熊电器、小狗电器等中小型小家电企业利用新兴渠道的先发优势,得以快速发展。2012年天猫的出现,是阿里打造品质购物的标志。2017年后市场上涌现出一批具有社交属性的电商平台。社交电商的崛起,意味着渠道的逻辑开始被打破,天平重新回归到产品力与营销能力。守得云开见月明,布局后疫情时代航空如何解读小家电企业的变化?

内容内需市场方面我们首先看到小家电行业逐渐向细分市场进化。细分市场出现的本质原因在于人群的细分化,年龄、购买力、工作、教育背景、人群经历等都是可以精准划分的,当这些需求可以被看到、被满足,细分市场也就应运而生了。我们需要思考的是在细分领域不断累积份额的公司是否可以打破现有龙头的边界?

投资策略

个股方面,推荐在海外疫情之下,电商带动的厨房小电发展,或将成为下半年的业绩超预期的变化点,中报业绩亮眼的新宝股份;产品线丰富,产品外形设计新颖,注重对细分市场挖掘来获取长尾增量需求,Q2业绩超预期的小熊电器;收购SharkNinja切入清洁电器领域,尝试跨界IP合作制作潮萌产品吸引年轻人,构建系统化直播营销体系的九阳股份;开始做出改变的个护小家电龙头,产品营销等方面变化逐步兑现中,更为期待Q3的业绩兑现的飞科电器;国内扫地机器人龙头,向高端产品转型已初见成效,手持吸尘器子品牌添可起量的科沃斯;自有品牌扫地机器人营收份额逐渐提升带动公司整体毛利率上升,依托小米销售渠道的同时也积极开发自有品牌的渠道的石头科技。

风险提示

宏观经济环境不景气,小家电产品销售不及预期,原材料涨价风险等。

广发证券:房地产行业2020年中报综述—风疾而知草劲,岁寒方见后凋

核心观点

利润表分析:重压之下的见真金。

根据Wind及公司半年报,20年上半年房地产行业57家样本公司实现营业收入1.88万亿元,同比增长6.2%,受疫情因素影响增速表现创14年以来年度和半年度最低水平,归母净利润1821亿元,同比下滑 13.9%,疫情和行业利润率下行的双重压力下,企业利润端表现差异显著拉大。20年上半年非经营性利润调节已无法抵御利润率下降对业绩下滑的影响,收入维持增长,但低毛利项目结算压力逐步加大。全年来看,下半年结算规模提升是支撑行业20年业绩的主要因素,随着疫情影响的消退加上较为充裕的预收资源规模,虽然利润率底部的确立仍存在不确定性,但板块业绩增速大概率或已在20年上半年见底。 l

资产负债表分析:资产结构优化,融资成本下降。

截至20H1地产板块总资产为22万亿,较19年末上升6.4%,总负债较19年末上升7.0%,其中有息负债6.4万亿,增长7.1%,净增4247 万亿,占19全年有息负债净增规模的68%。20H1板块净负债率为149%,较19年末上升4%,17年调控以来首次净负债率上行,但各类房企资金面仍相对安全。成本方面,样本房企20H1平均融资成本为6.2%,较19年下降10bp,上半年窗口期为房企提供了较好的机会扩大融资规模,调整负债结构,降低融资成本。杠杆结构方面,截至 20H1 板块整体杠杆乘数为8.0x,较19年末上升 0.3x,龙头房企、成长房企经营杠杆大幅提升,头部房企规模扩张不再仅依赖财务杠杆扩张。

销售回款提升,拿地力度上行,核心圈投资占比加大。

销售方面20年上半年样本房企实现销售金额同比下降1.6%,面积销售规模已基本追平19年同期,在市场去化的配合下全年销售有望回归正轨。20年上半年样本房企实现销售回款同比增长7%。并表回款率为54.5%,同比上升4.5%,在疫情背景下房企提升回款要求,保障现金流稳定性。竣工方面,上半年15家主流房企竣工面积同比增长14%,增速较19年收窄11个百分点,疫情影响竣工节奏,当前企业加快赶工,这一部分影响将在全年消除,在完成目标的情况下下半年竣工预计增速为34%,高于上半年16%。拿地方面,20年上半年样本房企拿地金额同比增长10%,增速较19年扩大7%,拿地力度44%,较19年上升7%。分区域来看,样本房企20H1拿地金额一二线占比70%,与19年持平,但核心经济圈占比提升至75%,较19年提升10个pct。守得云开见月明,布局后疫情时代航空风险提示

20年疫情对地产行业影响超预期;政策调控力度进一步加大;按揭贷利率持续上行;行业库存抬升快于预期;行业基本面超预期下行;房地产税立法推进超预期。







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