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2019年三季度宏观经济数据点评

【2019-10-18】

  2019年国内生产总值增速进一步放缓至6.0%,经济仍面临更大下行压力。在外部需求方面,全球经济增长放缓,中美贸易摩擦升级继续对中国进出口施加压力。在国内,经济下行压力不断加大,但仍有一些亮点:工业增长率反弹超出预期,基本建设的效果逐渐体现出来;汽车阻力效应减弱,消费者需求上升。在政策方面,我们认为货币政策仍然强调集中。9月份,由于宽松的压缩政策空,消费物价指数达到“3%”,多边基金利率和LPR报价将保持稳定。然而,随着经济下行压力的增加,货币政策在这一年仍可能放松。在财政政策方面,特别债券将于明年第一季度逐步生效。随着基础设施的发展和中美关系的稳定,明年经济可能呈现出先低后高的趋势,国内生产总值增长有望稳定并回升。
 
  1。内外需求疲软给经济带来压力,政策发展的效果逐渐显现出
 
  从外部需求角度看,全球经济增长放缓,中美贸易摩擦升级继续对进出口施加压力。一方面,全球贸易正在萎缩,制造业增长疲软削弱了外部需求。8月,美国制造业采购经理人指数为2009年9月以来最低(50.3%),而日本和欧元区采购经理人指数连续几个月低于繁荣-萧条线。另一方面,中美经贸摩擦的负面影响进一步显现。9月份,中国出口同比下降2.2个百分点至-3.2%,进口同比下降-8.5%,同比继续下降2.9个百分点。就对美国的出口而言,关税的增加涉及企业范围的逐步扩大。9月份,对美出口同比下降5.94个百分点,至-21.9%,对美贸易顺差同比增速继续下滑。由于谈判的长期性和复杂性,这种影响将在短期内继续。
 
  在国内,经济下行压力正在增加,但仍有亮点。首先,固定投资增长率下降,基础设施发展的效果逐渐得到反映。1月至9月,固定资产投资同比增长5.4%,1月至8月下降0.1个百分点。其中,制造业投资相对较弱。1月至9月制造业投资增长2.5%,增速下降0.1个百分点,主要原因是中美经贸摩擦、生产者价格指数通缩和企业利润下降。在政策监管的影响下,基础设施投资有所反弹。基础设施投资同比增长4.5%,比1-8月增长0.3个百分点。反周期政策的影响已经得到反映。预计随着明年项目和资金的逐步到位,基础设施投资的力度将会加大,从而进一步刺激经济增长。房地产政策依然紧缩,房地产投资保持稳定。1-9月,房地产投资同比增长10.5%,增速与1-8月持平。在“住房不投机”的政策监督下,房地产不是支持经济的政策的主要出发点。随着融资政策的收紧、征地面积的减少以及棚户区改造计划的收缩,房地产投资在未来将继续放缓。另一方面,1月至9月,私人固定资产投资同比增长4.7%,1月至8月下降0.2个百分点。国有企业投资同比增长7.3%,比上年增长0.2个百分点。
 
  其次,汽车阻力减弱,消费者需求上升。9月份社会消费品零售总额同比增长7.8%,比8月份增长0.3%,略高于8月份。主要原因是赛车对俱乐部零总成绩的拖累已经减弱。9月份汽车销量同比下降2.2%,较上年同期大幅下降,对社会服务总量的拖累显著改善。前三季度,社会消费品零售总额同比增长8.2%,扣除汽车后增长9.1%。前三季度,全国人均消费支出15464元,同比增长8.3%,比上半年增长3.1个百分点。服务消费快速增长,人均服务消费增长10.2%,比人均消费高1.9个百分点。展望第四季度,随着个人所得税改革影响的逐步释放,预计将对消费产生积极影响。
 
  第三,工业增加值反弹超出预期。9月份工业增加值同比增长5.8%,比此前的4.4%增长1.4个百分点,反弹超出市场预期。从反弹的原因来看,制造业增长是主要原因。九月份制造业增加值同比增长5.6%,较八月份的4.3%有显著改善。此外,9月份矿业增加值同比增长速度比8月份快4.7个百分点,对工业增长的贡献也值得关注。1月至9月,工业增加值同比增长5.6%。
 
  二、消费者物价指数3%"紧缩政策空,生产者价格指数通货紧缩加剧
 
  通货膨胀主要受结构性因素影响。[/S29月份消费者价格指数同比上涨3.0%,达到价格目标。受非洲猪瘟影响,猪肉价格上涨和替代品价格上涨是主要原因。此外,猪肉供应在短期内很难增加。随着年底元旦等假期的到来,猪肉需求上升,供需矛盾可能会加剧。然而,消费物价指数的上升仍然是结构性的。如果排除食品价格上涨的因素,消费价格指数的趋势将更加温和。如果用国内生产总值平减指数作为衡量通货膨胀的指标,则表明国内货币政策仍然宽松空(经计算,2019年第三季度国内生产总值平减指数为101(前期为基准期),同比增长1.1%)。生产者价格指数同比下降-1.2%,比上年下降0.4个百分点,主要是由于国内外市场需求疲软。生产者价格指数下降将不利于企业投资和盈利,增加经济下行压力。
 
  三。货币政策保持稳定,财政政策将于明年生效
 
  目前,货币政策保持不变,以避免进一步推高通胀和债务水平。LPR改革后,传销操作将正常化,传销操作将在每月中旬进行,主要是因为每月中旬是税收上缴国库的时候,这就需要货币政策来对冲流动性。与此同时,月中新造的MLF可以为LPR报价提供一个基准。10多边基金利率保持稳定。我们认为LPR报价暂时不会调整。首先,9月份消费者物价指数“触及3%”,在通胀目标约束政策空之间有所压缩。其次,LPR改革后,银行利润空将会减少,保持LPR报价不变也将有助于减轻对银行的影响。央行仍决心不实施“洪水灌溉”,保持M2的增长率和社会融资规模基本与名义国内生产总值增长率相匹配。然而,面对经济下行压力,随着实体部门和市场降低市场利率的呼声逐渐增强,央行仍有可能在年底前适度下调多边基金利率。
 
  在财政政策方面,特别债券将在明年第一季度逐步生效。由于“十三五”后期,大型项目储备相对较短。此外,考虑到明年1月和2月的寒冷天气将减少具备建设条件的地区数量,增加春节假期效应,特殊债券的发行和使用将受到一定影响。因此,虽然明年的部分特别债务限额很有可能会在今年提前发放,但我们预计基础设施建设将在明年3月逐步开始发挥作用,其刺激经济的作用将从第二季度开始逐步显现。
 
  同时,我们认为明年中美关系不需要太悲观。特朗普有权在美国大选前避免中美关系恶化,中国也有意愿在谈判中取得进展,以避免中美经贸摩擦加剧对失业形势的影响。因此,随着基础设施的逐步发展和货币政策的及时放松,明年前后经济可能会呈现出低水平和高水平的趋势,预计国内生产总值的增长率将稳定下来并出现反弹。
 
  






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